Le boom de l’introduction en bourse de la société d’acquisition à vocation spéciale (SAVS) de 2021 s’est essoufflé en 2022, l’activité d’introduction en bourse de la SAVS ayant fortement diminué , une tendance qui se poursuivra probablement en 2023. En 2021, il y avait un nombre record de 613 introductions en bourse du SAVS, alors qu’en mars 2023, il n’y avait eu que sept introductions en bourse de la SAVS. 1 Cette baisse marquée de l’activité d’introduction en bourse de la SAVS a été entraînée par la hausse des taux d’intérêt, l’inflation et les changements dans le paysage réglementaire en raison de une surveillance accrue de la part de la SEC. Cela dit, les fusions entre les SAVS cotées aux États-Unis et les cibles (une transaction « de-SPAC ») se sont avérées plus résilientes que ce à quoi on pourrait s’attendre, car de nouveaux regroupements d’entreprises sont toujours annoncés chaque semaine.
À la fin de mars 2023, il y avait environ 300 SAVS cotées aux États-Unis à la recherche de cibles, 2 et bien que ce nombre soit inférieur à celui des années précédentes, il y a encore une concurrence intense pour les entreprises de haute qualité avec des histoires à forte croissance. Par conséquent, les SAVS cotées aux États-Unis se tournent vers les marchés étrangers, y compris le Canada. Cela crée des possibilités pour les entreprises canadiennes qui souhaitent être cotées à une bourse américaine à la clôture d’une réduction de la SPAC.
La voie de la DÉSESP offre aux jeunes entreprises canadiennes à croissance rapide une voie plus rapide pour devenir une société ouverte américaine que la voie traditionnelle de l’introduction en bourse, avec l’avantage d’une plus grande certitude du marché, de la flexibilité pour structurer les transactions en leur faveur, de partenariats stratégiques avec un commanditaire de qualité et d’un accès plus large au capital et à la liquidité.
Dans le cas d’une opération transfrontalière canadienne de déPAC, à moins qu’une cible canadienne ne soit convertie en société américaine (un processus coûteux ayant des répercussions fiscales canadiennes défavorables potentiellement importantes sur la cible canadienne), les options privilégiées sont que la cible canadienne devienne l’entité cotée aux États-Unis (auquel cas la cible canadienne devient la société mère ultime) ou de conclure un arrangement avec une savs cotée aux États-Unis en vue d’échanger ses actions contre des actions cotées aux États-Unis à la clôture d’un regroupement d’entreprises (auquel cas la SPAC cotée aux États-Unis devient la société mère ultime).
Il est également essentiel que les actionnaires et la direction actuels d’une cible canadienne tiennent compte et comprennent les conséquences de devenir un Américain.-société cotée (y compris l’enregistrement auprès de la SEC, la conformité et les questions juridiques / comptables).
Bennett Jones agit à titre de conseiller juridique de Borealis Foods Inc. dans l’une des plus récentes DCC transfrontalières annoncées et a agi à titre de conseiller juridique de Gateway Casinos & Entertainment Limited en décembre 2019 dans l’une des premières CSAC transfrontalières proposées.
Dans certaines opérations de dé-SAVS, la SAVS peut être une entité constituée à l’extérieur des États-Unis, mais cotée à une bourse américaine. Dans ces situations, la SAVS étrangère peut choisir de se rédomiciler dans la juridiction canadienne de la cible afin de compléter un regroupement d’entreprises en vertu de la loi applicable de la cible canadienne (les actions de l’entité fusionnée étant cotées à une bourse américaine). Cette réaménation peut être nécessaire pour mettre en œuvre une opération de déspac fiscalement efficace et la structure d’entreprise qui en résulte. Par exemple, une SAVS constituée sur l’île Caïmans qui est inscrite à la Bourse de New York (NYSE) et qui a identifié une cible en Ontario peut se rédomiciler (ou « continuer ») en Ontario et compléter un regroupement d’entreprises (au moyen d’un plan d’arrangement ou de fusion prévu par la loi) en vertu de la loi ontarienne. Cette entité ontarienne fusionnée devrait déposer une circulaire de sollicitation de procurations ou un prospectus pour enregistrer et inscrire ses actions à la bourse de New York, mais bon nombre des étapes et des documents de la DÉSESP seraient régis par la loi de l’Ontario (dans cet exemple).
Bennett Jones a agi à titre de conseiller juridique de Decarbonization Plus Acquisition Corporation IV dans le cadre de son regroupement d’entreprises de 1,39 G$ CA avec Hammerhead Resources Inc. pour former Hammerhead Energy Inc. La transaction a été conclue en février 2023.
Comme il a été mentionné précédemment, un facteur clé pour déterminer la structure appropriée pour une opération de DÉSESP est la base d’actionnaires de la cible canadienne. Si la base d’actionnaires est composée principalement de Canadiens, une structure d’actions échangeables peut être particulièrement attrayante, car elle peut prévoir un report d’impôt aux actionnaires canadiens de la cible canadienne à la conclusion de l’opération de désesqu’APS. Les étapes clés sont généralement les suivantes :
En vertu de cette structure, aucun impôt canadien n’est payé sur tout gain par les actionnaires canadiens jusqu’à ce que les actions d’ExchangeCo soient échangées contre des actions de SAVS (soit au choix du détenteur, soit lors d’une conversion obligatoire dans certaines circonstances).
Bennett Jones a agi en tant que conseiller de CF Acquisition Corp. VI (une SAVS parrainée par Cantor Fitzgerald) dans sa combinaison de 2,1 milliards de dollars américains avec la plateforme vidéo Rumble Inc., en utilisant une structure d’actions échangeable. Le de-SPAC a été achevé en septembre 2022.
Un aspect unique d’une opération transfrontalière canadienne de SÉPAC est qu’elle peut comprendre un plan d’arrangement, un processus sanctionné par un tribunal disponible en vertu de la législation canadienne sur les sociétés qui peut être utilisé pour mettre en œuvre des opérations négociées entre les parties, comme un échange de valeurs mobilières, une fusion (fusion) ou un transfert d’actifs d’une partie à une autre. En fin de compte, le « plan » est approuvé par un juge sur la base de l’équité des transactions envisagées pour la société et les actionnaires. Bien que les entreprises canadiennes et leurs avocats connaissent bien ce processus, la plupart des entités non canadiennes (comme une SAVS cotée aux États-Unis) ne le sont pas, et une éducation et des conseils sur le processus sont nécessaires.
Le moment choisi pour dé-SPAC transfrontalier au Canada est semblable à celui d’une désespétration nationale des États-Unis, car les deux sont principalement déterminés par la préparation de la circulaire de sollicitation de procurations ou du prospectus et par le processus d’examen et de réponse avec la Securities and Exchange Commission des États-Unis. Il convient toutefois de noter qu’il peut y avoir des considérations temporelles particulières à prendre en compte dans un régime transfrontalière canadien de SPAC, comme la disponibilité des tribunaux dans le cadre du plan d’arrangement, la préparation d’un prospectus de non-offre qui nécessite l’examen et l’approbation des commissions des valeurs mobilières canadiennes applicables et, le cas échéant, le processus de prorogation de la SAVS au Canada.
Les transactions transfrontalières canadiennes de SPAC sont très complexes. Le processus d’analyse et de structuration peut être très nuancé et dicté par des considérations fiscales canadiennes et américaines fondées sur divers facteurs, y compris la composition de la base d’actionnaires et des activités commerciales d’une cible canadienne. Par exemple, la structure d’une opération de DÉSPAC impliquant une cible canadienne qui est une « entreprise en démarrage » (avec un capital historique faible et une valorisation élevée) sera probablement différente de la structure d’une transaction de SPAC impliquant une cible canadienne « mature ». En d’autres termes, il n’y a pas d’approche « universelle » pour structurer les transactions hors SAVS.
La concurrence pour trouver des cibles de haute qualité s’est intensifiée au cours des dernières années. Au cours du plus récent boom de la SAVS, les SAVS se tournent de plus en plus vers les marchés étrangers, comme le Canada, pour trouver des cibles de grande qualité. Alors que les entreprises canadiennes excellent dans de nombreux secteurs à forte croissance, il n’est pas surprenant que des entreprises telles que Lion Electric (fabricant de camions et d’autobus électriques), Rumble Inc. (technologie), Li-Cycle (recycleur de batteries au lithium), Clever Leaves (cannabis) et Hammerhead (énergie) aient récemment été des cibles réussies de de-SPAC. Au Canada, les secteurs à forte croissance comprennent :
L’introduction en bourse de la SAVS a peut-être disparu (pour l’instant), mais le de-SPAC vit. L’équipe des transactions transfrontalières de Bennett Jones a des liens étroits avec les milieux d’affaires et juridiques du Canada et des États-Unis, et fournit des conseils juridiques personnalisés aux clients américains et internationaux qui font des affaires au Canada. Pour discuter de la façon dont l’équipe peut aider dans les transactions dé-SPAC et d’autres transactions transfrontalières, veuillez contacter Gordon Cameron, Thomas Bauer ou
Lors de la conférence annuelle de la Section du droit international de l’ABA qui se tiendra à New York en mai 2023, Gordon Cameron dirigera un panel sur les tendances, les structures et les stratégies pour les transactions transfrontalières de SPAC par les SAVS cotées aux États-Unis. Des informations sur l’événement sont disponibles here.
1 SPACInsider - https://www.spacinsider.com/data/stats
2 SPACInsider - https://www.spacinsider.com/spacs