Écrit par Jonathan McCullough et Elizabeth Dylke

Après beaucoup d’anticipation du marché des fonds privés, plus tôt cette semaine, le 5 juin 2024, la Cour d’appel des États-Unis pour le cinquième circuit (la Cour) a rendu une décision concernant le litige contestant les règles sur les conseillers de fonds privés (les règles PFA) qui ont été adoptées par la Securities and Exchange Commission (la SEC) en août 2023 - et a entièrement annulé les règles PFA.

Les règles de la PFA auraient augmenté les exigences de divulgation et imposé des normes de conformité strictes aux gestionnaires de fonds privés qui gèrent des fonds aux États-Unis. En vertu des règles de la PFA, les gestionnaires de fonds privés étaient tenus d’obtenir des états financiers vérifiés au nom de leurs fonds, de fournir aux investisseurs des états trimestriels détaillant les frais, les dépenses et le rendement de chaque fonds, et d’obtenir une opinion indépendante sur le caractère équitable avant toute transaction secondaire dirigée par GP. Les règles de l’ERP auraient également modifié la pratique et le processus de négociation des lettres d’accompagnement avec les investisseurs, en restreignant le traitement préférentiel et en exigeant la divulgation complète de tout droit spécial. Compte tenu des nombreuses obligations de conformité qui auraient suivi, la nouvelle vient comme un soulagement pour les gestionnaires de fonds privés qui peuvent généralement continuer à opérer aux États-Unis comme ils l’ont fait traditionnellement.

La poursuite, National Association of Private Fund Managers et. al. v Securities and Exchange Commission, a été intentée par diverses associations de l’industrie, y compris la National Association of Private Fund Managers, l’Alternative Investment Management Association et la National Venture Capital Association (les associations). Au nom d’acteurs du secteur des fonds privés aux vues similaires, les associations ont contesté la légitimité et l’applicabilité des règles de la PFA.

Les associations ont concentré leurs arguments sur la portée excessive de la SEC et le manque d’autorité de la SEC pour adopter les règles de la PFA pour commencer. La Cour a finalement conclu que la SEC n’avait pas le pouvoir d’adopter de telles règles en vertu de la U.S. Investment Advisers Act de 1940 ou de la Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, qui visait à protéger les investisseurs particuliers et non les investisseurs dans des fonds privés.

Que se passe-t-il ensuite ?

La SEC n’a pas indiqué quelles pourraient être ses prochaines étapes. La Commission pourrait demander an en banc rehearing by the full Fifth Circuit or it could petition the U.S. Supreme Court to review the decision. Nous continuerons de surveiller cette question et de fournir des mises à jour au fur et à mesure qu’elles arriveront.

Bien que les règles de la PFA aient été annulées, elles ont préparé le terrain pour de nombreuses conversations productives qui ont émané ces dernières années sur ce qui est important pour l’industrie des fonds privés et ce qui est important pour la SEC. Le contenu des règles de la PFA a renforcé le soutien de la SEC à une divulgation adéquate, au traitement équitable des investisseurs et à une gestion prudente des conflits. Ce sont des normes qui sont également très importantes pour les gestionnaires de fonds privés.  Le fait que la Cour ait annulé les Règles de la LFP n’effacera pas les valeurs qu’elles avaient l’intention de promouvoir.  À la suite de ce processus, les gestionnaires de fonds privés ont un compte courant du point de vue de la SEC qu’ils peuvent prendre en compte lors de la gestion des fonds en l’absence de réglementations onéreuses, ce qui est essentiel à l’attrait des marchés privés.

Si vous avez des questions sur les informations contenues dans cet article de blog ou concernant les règles finales, veuillez contacter les auteurs ou un membre du groupe Bennett Jones Private Equity & Investment Funds.

Cette publication fait référence à des questions de droit américain à des fins de discussion uniquement. Bennett Jones n’est pas qualifié pour fournir des conseils juridiques aux États-Unis. Si vous avez besoin de conseils adaptés à votre situation spécifique ou d’un renvoi à un avocat américain, veuillez contacter l’un des auteurs pour explorer comment nous pouvons vous aider à répondre à vos besoins juridiques.

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